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作家|Eastland万博网页版在线登录入口
头图|视觉中国
2024年4月30日,长江电力(SH:600900)发布的《2023年报》显现:营收711亿、同比增长13.4%;归母净利润272亿、同比增长14.8%;每10股派现8.2元,总金额最初200亿,相当于净利润的73.7%。
领有绩优、高分成东谈主设的长江电力,是本钱市集的骄子。自2014岁首到2023年末的10年当中,有8年股价是飞腾的。2024年前5个月当中,又有4个月股价是飞腾的。
按6月7日收盘价,长江电力市值近7000亿,静态市盈率25倍。
长江电力给过投资东谈主丰厚讲演,但改日20年不所以往20年的当然蔓延。长江电力好比“无能源滑翔机”,难以飞得更高。
三次“托举”
长江电力早期只须堪称“万里长江第一坝”的葛洲坝(实为三峡水电站的执行工程),总装机容量2.7GW。过去的标语是“管好葛洲坝、进击大三峡”。
限制2005年,长江电力已先后收购三峡电站(坝址为距葛洲坝38公里的三斗坪)的6台机组(单台装机容量70万千瓦),加上葛洲坝的22台机组,控股总装机容量达6.9GW。
2007年5月,收购三峡电站7#、8#机组,对价104.4亿;
2009年,三峡电站26台机组一齐投产,长江电力将剩余的18台机组一齐收入囊中。2009财年营收110亿、同比增长17.5%;
2010年,长江电力水电收入达218.8亿、同比增长98.6%。主要原因是2009年9月收购的18台发电机组驱动满负荷责任。
2011年-2015年,长江电力水电收入泛动不定,主要取决于上游来水量。2015年,水电收入242.4亿、同比下落9.9%。
2016年,长江电力水电收入暴涨112.5%、达到485亿。主因也曾钞票重组——收购溪洛渡、向家坝两电站,总装机容量扩大到45.5GW。
2017年-2021年,长江电力水电收入随上游来水量泛动。2021年,水电收入487.5亿、同比下落7.8%。
2022年,受长江枯水影响,水电收入436亿、同比下落10.6%。
2023年4月,长江电力再次完成纰谬钞票重组——收购白鹤滩、乌东德两洪水电站。总装机容量跃升至71.8GW,涨幅57.5%。
通过事迹回溯,2022年水电收入变更为614亿、较2021年增长26%。
2023年,长江电力水电收入690亿,同比增幅回落到12.4%。
三峡集团沿江(包括上游干流金沙江)建筑乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝等六座大型水电站,让“每一滴水发六次电”,完了对水电资源的梯级开发。
长江电力是三峡集团旗下的“电力出产与运营”板块。水电站建成后,机组继续投产,先交付长江电力调试、运营,条目老到后再注入长江电力。
长江电力好比在3000米高度飘舞的“无能源滑翔机”。2009年、2015年、2022年三次大限制注入水电资源,是三次托举,让长江电力飞到万米高空。
大局已定
1)不会有下一次“托举”
通过系统重组,长江电力已将长江崇高六座梯级电站尽数纳入,总装机容量71.7GW。其中:
三峡22.5GW、占比31.4%;
白鹤滩16GW、占比22.3%;
溪洛渡13.9GW、占比19.3%;
乌东德10.2GW、占比14.2%:
向家坝6.4GW、占比8.9%;
葛洲坝2.7GW、占比3.8%。
限制2023年末,三峡集团国内水电可控装机容量达78.24GW,年发电量2890千瓦时。长江电力已领有母公司旗下91.6%,2023年发电量占比更是达到95.6%。
三峡集团已无优质的水电资源不错注入长江电力,这意味着“滑翔机”不会被再次托举。
2)随风
长江电力事迹主要取决于发电开采的利用小时数。
发电开采利用小时数不仅取决于上游来水量,更伏击的是完成防洪、抗旱、排沙、航运等诸多的功能,以致还要温存多种鱼类产卵养殖。
最早建成的葛洲坝,开采利用小时数最高达到7300小时/年。三峡电站调蓄洪、通航任务优先级更高,开采利用小时数最低。乌东德电站2023年才初次蓄至平时水位975米,年利用小时数应该会有擢腾飞间。
2019年-2020年,已注入长江电力的四座水电站开采利用小时数处于高位。2021年驱动下滑。其中,三峡从2020年的5000小时降至2023年的3600小时;葛洲坝从2019年的7400小时降至2023年的6500小时;向家坝从2019年的5900小时降至2023年的5400小时。
若非新注入白鹤滩、乌东德,长江电力水电收入例必下落。
莫得新的水电机组大限制注入,长江电力好比滑翔机随风漂荡。尽管性能优异,耐久不会落下,但也不会一飞冲天。
干得漂亮
有东谈主不看好长江电力的大皆固定钞票投资,以为不是好模式,以致从大皆负债联念念到恒大的“皮带”。
1)三次收购
中国移动相连参加3G、4G、5G,收敛用“新的”淘汰“旧的”。长江电力则不同,并购白鹤滩、乌东德对三峡电站莫得负面影响,反而通过“六库联调”优化梯级水库运营、提高发电成果。
2009年收购
2009年,长江电力斥资1043亿收购“三峡工程开发总公司”发电钞票。
支付阵势为:以15.9亿泛泛股支付201亿,200亿现款、493亿承债、149亿负债。
全面投产后装机容量22.5GW。
2010年,长江电力水电收入增长98.6%;
2015年收购
2015年,长江电力斥资797亿收购川云公司(营收、钞票净额分辨相当于长江电力的85%、113%),将溪洛渡、向家坝两电站收入囊中,新增装机容量20.26GW。
支付阵势为35亿泛泛股、374亿现款。
长江电力通过定向增发20亿股召募241.6亿配套资金,用于支付本次收购的部分现款对价。
重组完成后,长江电力总装机容量达45.5GW。
2016年,长江电力水电收入同比增长112%。
2022年收购
2022年,长江电力斥资804.8亿收购“三峡金沙江云川水电”的100%股权,并通过定向增发召募161亿配套资金。
支付阵势为:现款支拨643.8亿,剩余161亿用9.2亿泛泛股支付。
走动完成后,长江电力国内控股装机达71.7GW。
令投资东谈主缺憾的是,长江电力大限制并购太少,只须三次。如果有三十次、三百次才好。
2)漂亮的股本膨胀
假如已刊行1亿股、净利润1亿/年,每股净收益为1元。增发1亿股之后,净利润达到1.5亿元/年,每股净收益降到0.75元。投资者利益受损。
如果召募资金使用适应,并限制使用杠杆,投资者将获取丰厚的收益。比如上头的例子,增发1亿、召募资金5亿,再假贷5亿。用10亿来扩大出产,把净利润提高到5亿/年,每股净收益2.5元。
2003年,长江电力总股本为78.6亿,2023年末增至245亿,二十年增幅211%。而净利润从2003年的14.4亿到2023年的272亿,增幅达1796%。
股本涨2倍、净利润增18倍,长江电力干得漂亮。
长江电力作念到这点,主若是因为妥贴地诓骗了财务杠杆。
举例并购溪洛度、向家坝后,固定钞票、总负债均于2016年末达到峰值——2618亿和1639亿。
随后六年,跟着钞票折旧和债务奉赵,固定钞票、总负债逐年回落,至2021年分辨为2187亿、1315亿。
尽管每次钞票重组时,长江电力均刊行代价股及定向增发扩大股本(净钞票),但净钞票负债仍会大幅提高。2016年、2021年,净钞票负债率皆飙高到142%。
2022年重组,以现款支付对价的比例高、召募配套资金相对少。2023年又进行了大皆分成,年末净钞票负债率达179%。预测2024年起将逐年回落。
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妥贴利用财务杠杆,长江电力净钞票收益率保握在相比高的水平。荒谬是2015年重组后的六年,平均净钞票收益率达16.1%。
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但2022年重组后,净钞票收益率不升反降——2023年加权净钞票收益率为13.5%,较重组前的2021年低1.4个百分点,较2020年更是低了3.2个百分点。
是不是新收购的钞票尚未作出应有的孝敬?
就装机容量而论,2023年1月已完成收购的白鹤滩、乌东德占比达36.2%。而2023年六座电站的发电量仅较2022年四座电站的发电量增长48.9%。
事实上,2023年白鹤滩、乌东德发电开采利用小时数分辨为3600小时、3428小时,与三峡电站的3630小时不相高下。
这不是好音问,因为它预示着长江电力对水电资源挖掘的后劲有限。
对得起投资东谈主
1)投资收益的两个起首
投资收益有两个起首:一是基本面(包括每股净利润和现款分成);二是估值(PE、PS)。
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易方达对沪深300身分股价钱涨跌的有计划标明:10年间股价的涨跌88%由事迹决定;5年间股价涨跌53%取决于事迹;而股价1年间的涨跌76%由市集估值决定。
总而言之,上市公司讲演投资者的最佳阵势即是改善基本面,即提高每股收益(EPS)和现款分成。单纯的市值惩办即便一时生效,也必将追念。
2)累计分成1842亿
每股净收益(EPS)
2003年IPO之时,长江电力每股净收益仅为0.18元,2012年增至0.63元;
2015年重组,最终把每股净收益推高到2020年的1.19元;
2022年重组莫得进一步推高每股净收益。
2023年每股净收益1.11元,约为2003年的6倍、2012年的1.8倍;
现款分成
2023年10月,长江电力IPO召募资金98.26亿(用于收购三峡电站的4台机组)。而2023年下半年分成过70.7亿,相当于财年净利润的492%!
到2012年,长江电力已累计派现300亿;
2019年,长江电力累计派现1100亿;2023年累计派现超1840亿;
自上市以来长江电力累计融资1288亿,较累计分成少554亿。但不可说对投资者的讲演只须这500亿,还要加上股价飞腾500%的收益(在不异的PE下,每股收益涨5倍,股价也要涨5倍)。
总而言之,长江电力荒谬优秀,但在增漫空间有限情况下,25倍PE有些偏高。
关于长江电力,不妨只看股息率。现在股息率高于5%的有上百家,如果股息率不到3%,就没必要冲着分成去买入了。
*以上分析仅供参考,不组成任何投资冷落
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