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头图｜视觉中国

2024年4月30日，长江电力（SH：600900）发布的《2023年报》显现：营收711亿、同比增长13.4%；归母净利润272亿、同比增长14.8%；每10股派现8.2元，总金额最初200亿，相当于净利润的73.7%。

领有绩优、高分成东谈主设的长江电力，是本钱市集的骄子。自2014岁首到2023年末的10年当中，有8年股价是飞腾的。2024年前5个月当中，又有4个月股价是飞腾的。

按6月7日收盘价，长江电力市值近7000亿，静态市盈率25倍。

长江电力给过投资东谈主丰厚讲演，但改日20年不所以往20年的当然蔓延。长江电力好比“无能源滑翔机”，难以飞得更高。

三次“托举”

长江电力早期只须堪称“万里长江第一坝”的葛洲坝（实为三峡水电站的执行工程），总装机容量2.7GW。过去的标语是“管好葛洲坝、进击大三峡”。

限制2005年，长江电力已先后收购三峡电站（坝址为距葛洲坝38公里的三斗坪）的6台机组（单台装机容量70万千瓦），加上葛洲坝的22台机组，控股总装机容量达6.9GW。

2007年5月，收购三峡电站7#、8#机组，对价104.4亿；

2009年，三峡电站26台机组一齐投产，长江电力将剩余的18台机组一齐收入囊中。2009财年营收110亿、同比增长17.5%；

2010年，长江电力水电收入达218.8亿、同比增长98.6%。主要原因是2009年9月收购的18台发电机组驱动满负荷责任。

2011年-2015年，长江电力水电收入泛动不定，主要取决于上游来水量。2015年，水电收入242.4亿、同比下落9.9%。

2016年，长江电力水电收入暴涨112.5%、达到485亿。主因也曾钞票重组——收购溪洛渡、向家坝两电站，总装机容量扩大到45.5GW。

2017年-2021年，长江电力水电收入随上游来水量泛动。2021年，水电收入487.5亿、同比下落7.8%。

2022年，受长江枯水影响，水电收入436亿、同比下落10.6%。

2023年4月，长江电力再次完成纰谬钞票重组——收购白鹤滩、乌东德两洪水电站。总装机容量跃升至71.8GW，涨幅57.5%。

通过事迹回溯，2022年水电收入变更为614亿、较2021年增长26%。

2023年，长江电力水电收入690亿，同比增幅回落到12.4%。

三峡集团沿江（包括上游干流金沙江）建筑乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝等六座大型水电站，让“每一滴水发六次电”，完了对水电资源的梯级开发。

长江电力是三峡集团旗下的“电力出产与运营”板块。水电站建成后，机组继续投产，先交付长江电力调试、运营，条目老到后再注入长江电力。

长江电力好比在3000米高度飘舞的“无能源滑翔机”。2009年、2015年、2022年三次大限制注入水电资源，是三次托举，让长江电力飞到万米高空。

大局已定

1）不会有下一次“托举”

通过系统重组，长江电力已将长江崇高六座梯级电站尽数纳入，总装机容量71.7GW。其中：

三峡22.5GW、占比31.4%；

白鹤滩16GW、占比22.3%；

溪洛渡13.9GW、占比19.3%；

乌东德10.2GW、占比14.2%：

向家坝6.4GW、占比8.9%；

葛洲坝2.7GW、占比3.8%。

限制2023年末，三峡集团国内水电可控装机容量达78.24GW，年发电量2890千瓦时。长江电力已领有母公司旗下91.6%，2023年发电量占比更是达到95.6%。

三峡集团已无优质的水电资源不错注入长江电力，这意味着“滑翔机”不会被再次托举。

2）随风

长江电力事迹主要取决于发电开采的利用小时数。

发电开采利用小时数不仅取决于上游来水量，更伏击的是完成防洪、抗旱、排沙、航运等诸多的功能，以致还要温存多种鱼类产卵养殖。

最早建成的葛洲坝，开采利用小时数最高达到7300小时/年。三峡电站调蓄洪、通航任务优先级更高，开采利用小时数最低。乌东德电站2023年才初次蓄至平时水位975米，年利用小时数应该会有擢腾飞间。

2019年-2020年，已注入长江电力的四座水电站开采利用小时数处于高位。2021年驱动下滑。其中，三峡从2020年的5000小时降至2023年的3600小时；葛洲坝从2019年的7400小时降至2023年的6500小时；向家坝从2019年的5900小时降至2023年的5400小时。

若非新注入白鹤滩、乌东德，长江电力水电收入例必下落。

莫得新的水电机组大限制注入，长江电力好比滑翔机随风漂荡。尽管性能优异，耐久不会落下，但也不会一飞冲天。

干得漂亮

有东谈主不看好长江电力的大皆固定钞票投资，以为不是好模式，以致从大皆负债联念念到恒大的“皮带”。

1）三次收购

中国移动相连参加3G、4G、5G，收敛用“新的”淘汰“旧的”。长江电力则不同，并购白鹤滩、乌东德对三峡电站莫得负面影响，反而通过“六库联调”优化梯级水库运营、提高发电成果。

2009年收购

2009年，长江电力斥资1043亿收购“三峡工程开发总公司”发电钞票。

支付阵势为：以15.9亿泛泛股支付201亿，200亿现款、493亿承债、149亿负债。

全面投产后装机容量22.5GW。

2010年，长江电力水电收入增长98.6%；

2015年收购

2015年，长江电力斥资797亿收购川云公司（营收、钞票净额分辨相当于长江电力的85%、113%），将溪洛渡、向家坝两电站收入囊中，新增装机容量20.26GW。

支付阵势为35亿泛泛股、374亿现款。

长江电力通过定向增发20亿股召募241.6亿配套资金，用于支付本次收购的部分现款对价。

重组完成后，长江电力总装机容量达45.5GW。

2016年，长江电力水电收入同比增长112%。

2022年收购

2022年，长江电力斥资804.8亿收购“三峡金沙江云川水电”的100%股权，并通过定向增发召募161亿配套资金。

支付阵势为：现款支拨643.8亿，剩余161亿用9.2亿泛泛股支付。

走动完成后，长江电力国内控股装机达71.7GW。

令投资东谈主缺憾的是，长江电力大限制并购太少，只须三次。如果有三十次、三百次才好。

2）漂亮的股本膨胀

假如已刊行1亿股、净利润1亿/年，每股净收益为1元。增发1亿股之后，净利润达到1.5亿元/年，每股净收益降到0.75元。投资者利益受损。

如果召募资金使用适应，并限制使用杠杆，投资者将获取丰厚的收益。比如上头的例子，增发1亿、召募资金5亿，再假贷5亿。用10亿来扩大出产，把净利润提高到5亿/年，每股净收益2.5元。

2003年，长江电力总股本为78.6亿，2023年末增至245亿，二十年增幅211%。而净利润从2003年的14.4亿到2023年的272亿，增幅达1796%。

股本涨2倍、净利润增18倍，长江电力干得漂亮。

长江电力作念到这点，主若是因为妥贴地诓骗了财务杠杆。

举例并购溪洛度、向家坝后，固定钞票、总负债均于2016年末达到峰值——2618亿和1639亿。

随后六年，跟着钞票折旧和债务奉赵，固定钞票、总负债逐年回落，至2021年分辨为2187亿、1315亿。

尽管每次钞票重组时，长江电力均刊行代价股及定向增发扩大股本（净钞票），但净钞票负债仍会大幅提高。2016年、2021年，净钞票负债率皆飙高到142%。

2022年重组，以现款支付对价的比例高、召募配套资金相对少。2023年又进行了大皆分成，年末净钞票负债率达179%。预测2024年起将逐年回落。

妥贴利用财务杠杆，长江电力净钞票收益率保握在相比高的水平。荒谬是2015年重组后的六年，平均净钞票收益率达16.1%。

但2022年重组后，净钞票收益率不升反降——2023年加权净钞票收益率为13.5%，较重组前的2021年低1.4个百分点，较2020年更是低了3.2个百分点。

是不是新收购的钞票尚未作出应有的孝敬？

就装机容量而论，2023年1月已完成收购的白鹤滩、乌东德占比达36.2%。而2023年六座电站的发电量仅较2022年四座电站的发电量增长48.9%。

事实上，2023年白鹤滩、乌东德发电开采利用小时数分辨为3600小时、3428小时，与三峡电站的3630小时不相高下。

这不是好音问，因为它预示着长江电力对水电资源挖掘的后劲有限。

对得起投资东谈主

1）投资收益的两个起首

投资收益有两个起首：一是基本面（包括每股净利润和现款分成）；二是估值（PE、PS)。

易方达对沪深300身分股价钱涨跌的有计划标明：10年间股价的涨跌88%由事迹决定；5年间股价涨跌53%取决于事迹；而股价1年间的涨跌76%由市集估值决定。

总而言之，上市公司讲演投资者的最佳阵势即是改善基本面，即提高每股收益（EPS）和现款分成。单纯的市值惩办即便一时生效，也必将追念。

2）累计分成1842亿

每股净收益（EPS）

2003年IPO之时，长江电力每股净收益仅为0.18元，2012年增至0.63元；

2015年重组，最终把每股净收益推高到2020年的1.19元；

2022年重组莫得进一步推高每股净收益。

2023年每股净收益1.11元，约为2003年的6倍、2012年的1.8倍；

现款分成

2023年10月，长江电力IPO召募资金98.26亿（用于收购三峡电站的4台机组）。而2023年下半年分成过70.7亿，相当于财年净利润的492%！

到2012年，长江电力已累计派现300亿；

2019年，长江电力累计派现1100亿；2023年累计派现超1840亿；

自上市以来长江电力累计融资1288亿，较累计分成少554亿。但不可说对投资者的讲演只须这500亿，还要加上股价飞腾500%的收益（在不异的PE下，每股收益涨5倍，股价也要涨5倍）。

总而言之，长江电力荒谬优秀，但在增漫空间有限情况下，25倍PE有些偏高。

关于长江电力，不妨只看股息率。现在股息率高于5%的有上百家，如果股息率不到3%，就没必要冲着分成去买入了。

*以上分析仅供参考，不组成任何投资冷落

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